主要观点。
   
1.公司公告2016年年报,装卸业务收入、毛利率双升。
   
财务数据:报告期内,实现营业收入130.47亿元,同比下降15.29%;实现归属净利12.64亿元,同比增长3.13%;EPS0.75元;
   
分红情况:每十股派2.27元,股息率2.4%;
   
经营数据:2016年公司完成货物吞吐量3.76亿吨,同比增长4.78%,其中:散杂货吞吐量3.03亿吨,同比增长5.86%;集装箱吞吐量717.8万TEU,同比增长2.09%。
   
分业务看,装卸业务收入、毛利率双升。
   
1)装卸收入同比增长5.34%至61.36亿元,占收入比47.03%;毛利率43.7%,较2015年提升1.32个百分点,主要因吞吐量增长带动收入上升,而人工成本增速放缓加折旧费用同比略降导致。
   
2)销售收入同比减少39.2%至49.59亿元,(2015年6月转让了两家贸易类公司股权是重要因素)。销售业务整体毛利率较低,2016年仅1.75%,销售业务毛利占比为2.4%。
   
公司利润增长的贡献来自于装卸收入。
   
2.积极解决同业竞争问题,夯实公司港口业务优势。
   
1)为履行同业竞争承诺,公司控股股东天津港发展筹划了与公司之间的资产交易,拟通过向公司出售其持有的全部从事物流、装卸业务的公司股权并从公司购买从事拖轮业务的公司股权的方式解决其与公司之间的同业竞争问题。
   
交易情况:
   
拟收购资产包括:联盟国际集装箱码头40%股权(2015年净利1.7亿),天津港集装箱100%股权(2015年净利0.88亿),天津港第二港埠公司100%股权(2015年净利0.093亿),海丰物流51%股权(2015年净利-0.0832亿),欧亚国际集装箱码头40%股权(2015年净利0.92亿)。
   
拟出售给天津港发展的资产为:轮驳公司100%股权(2015年净利0.51亿)。
   
对价:拟收购资产预估值41.3亿元;拟出售资产预估值7.56亿元。
   
交易方式:现金支付交易对价。
   
进展:目前达成初步意向并签订了《股权转让框架协议》。
   
若本次交易完成,有利于:
   
1)随着同业竞争问题的解决,公司将成为天津港装卸物流业务的唯一上市公司,核心竞争力凸显。
   
2)公司对资源进行精细化、集约化管理,并进一步通过统筹港口设施建设、集中股权管理、提升管理跨度等措施激发协同效应和整合效益,提升公司经营绩效。
   
3.多战略叠加,公司处于大有可为的发展期。
   
1)京津冀协同发展:公司具备良好的区位优势,京津冀港口之间的区域协同与合作也会加强。公司与唐山港共同成立集装箱合资公司可视为合作的开端。
   
2)天津自贸区:自贸区带动物流、资金流、信息流和客流的增加。港口是与进出口贸易最密切和最直接的行业,参考釜山、香港和新加坡等实行自由贸易的港口,未来国际中转货物占比将受益于自贸区政策的落实而增加。
   
3)“一带一路”:天津市是“一带一路”和中蒙俄经济走廊的重要节点城市,港口作为投资贸易的纽带,与沿线国家和地区的合作,也将为公司提供新的发展空间。
   
4.盈利预测及估值:
   
预计公司2017-19年实现EPS0.8、0.9及1.04元,对应PE
   
14、
   
12、11倍。
   
我们看好港口行业处于盈利改善周期,而天津港为此前我们“改善+绩优+主题”三位一体投资方法下精选的个股,包括但不限于“一带一路”,京津冀协同发展,国企改革等催化,长期看好解决同业竞争后资源整合提升效率改善业绩,给予推荐评级。
   
5.风险提示:
   
经济大幅下滑、进出口贸易大幅下降。