受益多重利好政策,港口龙头显著被低估,估值提升空间较大
   
天津港作为环渤海港口龙头利好政策众多,随着国企改革、京津冀协同以及承诺解决同业竞争时限临近,业务整合预期强烈。大宗商品复苏有望带动港口业绩稳定增长,板块估值较低,公司估值远低于板块平均水平,安全边际高,估值提升空间较大。
   
环渤海港口龙头,腹地资源优势突出
   
天津港是是北方最大的综合性港口。2015年全港整体货物吞吐量突破5.4亿吨,世界第四,集装箱吞吐量1411万TEU,世界第十。腹地资源优势突出,是京津冀地区海陆交通网络的重要节点,腹地直接覆盖包括京津冀在内的东北、华北和西北超过400万平米国土,拥有农业、重化工业、加工制造业、现代服务业基地等多种优势产业,目前腹地各省除山西外经济增速稳定,为天津港的发展提供了坚实的基础。
   
大集团小公司,同业竞争解决时限将至,国企改革可期
   
上市公司拥有集团157个码头中的61个,大量优质集装箱码头仍由集团合资企业运营。且解决A 股H 股上市公司同业竞争问题承诺即将在2016年到期,在国企改革加速大背景下,解决方案落地值得期待。
   
港口供给侧改革稳步推进,环渤海港口整合有望加速落地
   
环渤海港口竞争激烈,供给侧改革顶层设计已明确,天津港被定位为北方国际行业核心区,战略地位突出。以渤海津冀港口投资公司建立并投资控股黄烨港、天津港与唐山港合资经营集装箱码头等具体措施可见,政策有望加速落地。参考欧洲比荷港口群发展历程,综合型大港在整合中将直接受益,未来环渤海大小港口明确分工可期,重复建设和恶性竞争将有效缓解。
   
大宗商品复苏,天津港估值显著低于行业平均,安全边际高
   
大宗商品量价复苏有望传导至港口,确保业绩稳定。目前港口板块已估值见底,防御属性凸显,天津港目前13.9倍PE(TTM),1.2倍PB 显著低于行业目前平均24.5倍PE 和1.9倍PB,目前股息率2.1%,安全边际高,估值修复提升空间较大。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.78元,0.84元和0.89元,对应PE 分别为13.2倍、12.3倍和11.6倍。考虑公司估值修复至可比公司2016年19.7倍至21.8倍预期估值,我们认为合理价格区间为15.3-17.0元,首次覆盖,“买入”评级。
   
风险提示:大宗商品价格和吞吐量大幅下滑,国企改革方案不及预期,生产安全事故再次发生。