事件:2017年3月10日晚,天津港发布有关签署《股权转让框架协议》暨关联协议的公告。天津港拟收购母公司天津港发展(港股)持有的天津港联盟国际集装箱码头有限公司(联盟国际)40%的股权、天津港集装箱码头有限公司(天津港集装箱)100%股权、天津港第二港埠有限公司(二公司)100%股权、天津港海丰保税物流有限公司(海丰物流)51%股权以及天津港欧亚国际集装箱码头有限公司(欧亚国际)40%股权,并向天津港发展出售天津港轮驳有限公司(轮驳公司)100%股权,交易完成后,天津港发展的港口装卸物流资产将全部出售给天津港,与天津港的同业竞争问题也得到解决。本次交易将全部采用现金方式,天津港收购的资产作价约41.31亿元,出售的资产作价约7.56亿元。
   
虽然收购资产的绝对估值不算低,但纯现金的收购方式预计将增厚业绩5%。天津港收购的联盟国际40%股权、天津港集装箱100%股权、二公司100%股权、海丰物流51%股权和欧亚国际100%股权的收购预估值分别约为7.54亿元、15.13亿元、10.45亿元、2.62亿元和5.57亿元,2015年相应股权对应的净利润分别为0.68亿元、0.88亿元、0.09亿元、-0.08亿元和0.92亿元,合计约2.5亿元,对应PE约16.5倍;出售的轮驳公司100%股权预估值约为7.56亿元,2015年净利润0.51亿元,对应PE约14.8倍,国企收购资产需要按照资产评估值确定价格,而标的资产中二公司和海丰物流2015年盈利情况较差,拉高了整体收购的估值,但纯现金的收购方式对业绩还是有一定的增厚。本次现金收购分两次支付,在股权交割日后3日内支付51%,在一年内支付剩余的49%,天津港目前账上货币资金62.5亿元,无需额外融资即可支付首笔款项。33.75亿元的净支付额按每年4%的利息收入计算约1.35亿元,扣除该收入后预计增厚天津港业绩0.65亿元,按照2015年12.25亿元的归母净利润计算,约增厚业绩5%。
   
关注同业竞争问题解决后对公司核心业务的长期利好,在资产证券化的国改背景下,天津港作为集团唯一的装卸物流上市平台,预计将大有可为。早在2014年,天津港发展作为天津港的控股股东便提出,未来将通过划分及整理天津港的港口业务和资源、细化市场业务、梳理优化业务结构从而解决两家的同业竞争问题。天津港发展在港股上市,若通过发行股份的方式涉及中概股回归,审批难度较大,公司选择纯现金方式收购可能出于此考虑,也可以看出公司对解决同业竞争问题决心较大,我们认为在港口资产证券化的国改背景下,公司着力解决同业竞争问题或有战略考虑。另外,通过本次交易,公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台,主业更加稳固,通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益,提升核心竞争力,将有利公司经营业绩的长期提升。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年EPS分别为0.8元和0.85元。考虑到港口行业2016年的平均PE为25倍,而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势,给予公司2017年20倍PE估值,对应目标价16元。维持公司“买入”评级。
   
风险提示:进出口贸易下滑,大宗商品价格下跌。